文旅洞察 | 文旅行业IPO难点分析

A股上市公司中，文旅行业上市公司较少，文旅行业上市较难，相关原因概况如下：

（1）业绩难做大

文旅行业地域性强，往往依托一个或几个景点资源，可复制性差，业务规模较难做大，不易达到主板较高的财务指标；

（2）行业传统

文旅行业较传统，技术及创新一般，不符合创业板三创四新及科创板技术要求；

（3）合规问题多、盈利模式单一

文旅公司展业过程中，因依托景区资源，较易触及土地和房产不规范问题、特许经营权问题、与集团内其他企业同业竞争或关联交易问题、经营合规性问题，合规运营与业务做大较难平衡；受限于国家政策，还会因盈利来源单一（如索道或小火车），造成对单一业务、单一地域、单一渠道重大依赖，不符合A股审核要求；

（4）真实性难核查

中介机构核查上，因其行业特性包含大量不复购的散客群体，验证相关人数真实性乃至收入真实性是IPO核查的难点，文旅行业较难向审核机构证明业绩真实性；

（5）过往三年特殊因素

过往三年，因公开卫生事情，文旅行业外部环境差、业绩稳定性不强，这也是导致青都旅游、鄂旅股份及呀诺达三家文旅IPO企业撤回的重要原因；

（6）政策冲击

资本市场新“国九条”出台，对上市提出了更高的要求。特别是2008年发改委《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》文件明确“对依托国家资源的世界遗产、风景名胜区、自然保护区、森林公园、文物保护单位和景区内宗教活动场所等游览参观点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市”，对文旅行业可上市资产盈利性冲击较大。因此，近十年仅4家文旅行业上市。在此之前，A股十多家文旅行业上市成功。

近期IPO撤回企业的共性问题

近十年来，旅游行业IPO申报企业仅10家，其中，4家顺利过会发行（西域旅游、天目湖、九华旅游、长白山），6家终止，终止企业概况如下：

(1)青都旅游：申报主板
终止/撤回原因分析：

1. 业绩不符合主板要求。一般企业财务市值标准要求最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元；
2. 业务来源单一：公司超过六成的收入来源为索道业务，而剩余的三成多收入则来自观光车业务；
3. 业务对景区资源的依赖性：“索道”、“观光车”等落后且重度依赖资源的业务模式是主流，增长潜力有限

(2)鄂旅股份：申报主板
终止/撤回原因分析：

1. 业绩不符合主板要求：申报沪主板，三年业绩分别为6,506.38万元、400.63万元、3,856.04万元，业绩不符合主板要求；
2. 区域集中：鄂旅股份毛利润高、客流量大的业务集中在恩施大峡谷这一特定区域；
3. 业务来源单一：公司收入主要来源于索道票（主要为恩施大峡谷景区和九宫山风景名胜区的两条索道）和车票销售；
4. 业务对景区资源的依赖性：“索道”、“观光车”等落后且重度依赖资源的业务模式是主流，增长潜力有限。

(3)陕西旅游：申报主板
终止/撤回原因分析：

1. 业绩拼凑痕迹明显：2019年吸收合并新增的两家公司太华索道、长恨歌演艺贡献了当年利润的97%；
2. 2020年业绩大幅下滑86.88%至2500万，不再满足主板要求。

(4)呀诺达：申报创业板
终止/撤回原因分析：

在审期间业绩因疫情原因大幅下滑：申报创业板，申报时最近一年（2019年）业绩7,659万元，申报后2020年因疫情原因业绩大幅下滑至510万，不再满足创业板要求，项目因此撤回。

(5)外事旅游：申报主板
终止/撤回原因分析：

1. 业务来源单一：游船和地面交通业务的占比较大，导致存在业务结构单一；
2. 核心竞争力及持续经营能力：杭州地铁1号线三期建设将致使其用户分流，进而引发对其核心竞争力产生质疑。

(6)普旅股份：申报主板
终止/撤回原因分析：

1. 资产合规性：未严格厘清发行人资产和宗教资产，将宗教资产纳入上市范围；
2. 发行人名称与宗教相关，被认定为利用宗教进行炒作。